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马可波罗成为2025年首家过会的IPO。回归连年，在地产深度退换的配景下，马可波罗手中抓有不少地产商的应收款，而这些应收款的计提也成为影响其利润表的“元凶”。此番历经跌荡鼎新过会，是否意味着这家地产链企业离IPO只差“临门一脚”？

　　马可波罗的IPO程度再现新宗旨。

　　1月14日，经深交所审议，马可波罗允洽刊行条目、上市条目和信息表现要求，最终成为2025年首家过会IPO。

　　据悉，马可波罗为陶瓷企业，正处地产链卑鄙。而伴跟着地产周期下行，公司的陶瓷交易碰到一定周折，在如斯情形下“逆势”上市，也让马可波罗的业务受到一定质疑。

　　固然，“地产链”身份仅仅马可波罗的争议点之一。更伏击的是，鄙人游房企客户纷繁堕入困境之际，公司的应收款或存在不少坏账，这在一定程度上激勉了投资者的忧虑。

　　马可波罗再闯关IPO

　　1月14日，深交所上市审核委员会召开2025年第1次审议会议，就马可波罗“毛利率高于同业业可比公司的原因及合感性”、“功绩下滑的要紧不利影响身分是否甩掉”等问题进行问询。

　　最终审议效果骄慢，马可波罗允洽刊行条目、上市条目和信息表现要求。至此，该公司最终成为2025年首家过会IPO。

　　左证IPO程度，接下来马可波罗将资格“提交注册”审核。

　　纵不雅连年，IPO环境相对偏严。据统计，2025年事首以来，共有18家企业休止猬缩IPO，其中2家来自沪市主板，3家来自深市主板，创业板、科创板共9家，另有4家来自北交所。而回溯此前，马可波罗的IPO之旅也可谓是跌荡鼎新。

　　2023年3月2日，马可波罗IPO被受理；往日4月17日，深交所对公司发出第1轮审核问询函。

　　多轮问询与恢复后，马可波罗成为新“国九条”颁布后首家上会的企业。但在2024年5月16日，公司IPO审议程度暂缓。

　　左证《深交所上市审核委员会2024年第9次审议会议效果公告》骄慢，马可波罗有多个事项需进一步落实。具体来看，深交所要求公司齐集主要居品价钱变化趋势等讲明并表现筹画功绩是否巩固，并讲明单项坏账准备计提是否准确。

　　与此同期，因为马可波罗的地产链“身份”，甚而公司激勉了各方密集温和。

　　而已骄慢，马可波罗为建筑陶瓷企业，处于地产链卑鄙。2021-2023年公司市集占有率别离为2.40%、2.62%和3.23%。

　　同期，房地产市集承压态势显著，带动陶瓷行业景气度低迷。据统计，2021年至2023年房地产开采景气指数别离录得100.28、94.31、93.29，而寰宇瓷砖产量也从2020年的84.74亿平米下落到2023年的67.30亿平米，降幅高达20.58%。

　　另外，在2024年5月10日发布的招股书上会稿中，马可波罗也暗意其部分房地产客户出现了信用讲错或落后情形，一定程度影响了现款流与筹画功绩。

　　据了解，2022年和2023年，马可波罗营收别离为86.61亿、89.25亿，两项数据均位各国内建筑陶瓷行业第一。不外，在这两年，公司净利润却从15.14亿元降至13.53亿元，出现了增收不增利的情况。

　　2024年，公司营收功绩出现双下滑。马可波罗瞻望，2024年度结束营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比下落18.99%至16.75%，归母净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比下滑5.39%至0.22%，主要系建筑陶瓷行业市集竞争加重，销售价钱以及销量有所下滑。

　　阻挡计提的

　　地产客户坏账

　　粗重冲击IPO的背后还有募资的连接缩水。

　　2024年12月31日招股书（上会稿）骄慢，马可波罗本次刊行召募资金拟投资于5个步地，共计金额23.8亿元。

　　而梳理2023年6月28日的招股书（陈诉稿）、2024年5月10日的招股书（上会稿）、2024年10月16日的招股书（上会稿）发现，这三期马可波罗召募资金总和别离拟定为40.18亿元、31.58亿元、23.8亿元。

　　具体来看，拟参预召募资金 8.6亿元的“补充流动资金”和7.82亿元的“广东东唯新材料有限公司年产540万泛泛米特种高性能陶瓷板材步地”被剥离，是导致马可波罗募资减少的主因。

　　除了募资缩水除外，马可波罗的分成、应收款、商量方资金交往等方面也一并被摆在聚光灯下。

　　当先，是IPO程度期间突增的分成。2022年及2023年马可波罗功绩下滑，但2022年3月和2023年3月别离结束现款分成5亿和3.2亿，与2019年至2021年期间共计8000万元的分成形成显著对比。

　　其次，在应收账款层面。左证2024年12月31日招股书（上会稿），马可波罗在摆设来自多家地产公司的单项应收账款计提坏账准备时，均刻画为“预期回收风险高”。

　　公告骄慢，2021年至2023年以及2024年上半年四个讲述期内，马可波罗应收账款坏账准备从6.19亿元高涨至10.62亿元，账面价值从22.43亿元下落至15.07亿元。

　　进一步拆分发现，放浪2024年上半年，马可波罗按单项计提的坏账准备达6.29亿元，账面价值剩余2.62亿元，计提比例70.62%；按组共计提的坏账准备达4.33亿元，账面价值剩余12.45亿元，计提比例25.79%。

　　举例，期内公司对融创地产坏账准备达1.31亿元，计提比例89.85%，对绿地地产坏账准备达1.05亿元，计提比例75.2%，对阳光城地产坏账准备达8694.68万元，计提比例87.34%；对期间地产坏账准备达6544.16万元，计提比例100%。

　　有酷好的是，针对应收款项，马可波罗愉快与其中一些债务东谈主坚硬公约，不错“以房抵债”、“以车位抵债”。

　　从2022年至2024年1至6月间，期间地产、绿地地产、中梁地产等多家房企偏执范畴下的企业以其开采建立的100套商品房、221个车位用于赔偿马可波罗的应收款项，共计321套，债权原值2.58亿元。

　　终末，与商量方的资金交往也“缠绕”着马可波罗。

　　2019年、2020年，马可波罗向商量方拆入资金别离为18.06亿元、19.77亿元。到2022年6月末，公司退回对商量方的借债。

　　另据马可波罗在其多则招股书（上会稿）中泄露，2019年度、2020年度、2021年度、2022年度应支付给商量方的利息金额别离为9209.76万元、6351.31万元、3390.54万元、299.89 万元。

　　长袖善舞的黄建平

　　行为马可波罗的实控东谈主，黄建平并不是成本市集上的新东谈主。

　　穿透股权来看，本次刊行前，黄建平在马可波罗径直及曲折的持股比例共计为42.12%，范畴的股份表决权比例为 95.55%，为公司骨子范畴东谈主。

　　而已骄慢，黄建平降生于1963年，除马可波罗实控东谈主身份外，亦然现任公司董事长；同期，其刻下还担任着东莞工商联主席一职。

　　据东莞工商联，1985年，黄建平毕业于华南理工大学无机化学陶瓷专科，随后他从普通时间员起步，最终将马可波罗打酿成陶瓷行业龙头。而凭借着关于马可波罗的主营，黄建平也领有了“陶瓷大王”称呼。

　　值得一提的是，除实业名声除外，黄建平在成本市集上亦有成就。现在，他还抓有四通股份的范畴权。

　　据悉，四通股份与马可波罗同为陶瓷企业。着眼主营业务层面，其主要分娩日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等居品。

　　筹画方面，连年来四通股份功绩举座鄙俗。2021年至2023年，公司扣非净利润先后获取1068万元、4371万元、5557万元的损失额；2024年前三季度，公司扣非净利润同比增长37.29%，但已经损失2306万元。

　　进一步解析发现，四通股份与马可波罗之间虽为“同业”，但销售地域存在显耀互异。以2024年上半年为例，前者中国地区除外的收入比例高达80.02%，后者境外地区的销售占比仅有5.9%。

　　回归历史，2021年9月28日，四通股份发布公告称，唯德实业向全体鼓励所持有的无尽售条目通顺股发出部分收购要约，预定收购3360.17万股，占公司总股本比例10.5%，要约价钱为6.60元/股；最终，在要约收购期限期间，共有2964.7万股股份给与唯德实业要约。

　　该笔交往落地后，四通股份认定控股鼓励变更为唯德实业，骨子范畴东谈主变更为黄建平。

　　从期间点上看，黄建平完成四通股份入主为2021年四季度傍边，距离马可波罗入部属手冲刺A股市集的期间间隔也不远处。况兼，弥远以来四通股份市值较小，“壳”属性超越，故那时有不雅点揣度马可波罗存在借壳上市的可能性存在。

　　但最终，黄建平选拔将马可波罗一手一足推向成本市集。畴昔，倘若马可波罗最终得手登陆A股，那么黄建平手中的上市企业将本质至2家。

　　包袱裁剪 | 陈斌

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